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1、 國內(nèi)種業(yè)市場價值超千億元，品種格局有待改變
1.1 國內(nèi)種業(yè)市場價值高，未來商品化率及價格仍有提升空間
全國用種面積大，種子市場價值全球排名前列。根據(jù)作物商品種子使用量及種子價格計算，2018 年我國種子市場總規(guī)模約1201.67 億元，其中 7 種重要農(nóng)作物種子（玉米、水稻、小麥、大豆、馬鈴薯、棉花、油菜）市值合計為 856.57 億元，花生、瓜類、蔬菜、花卉類作物的市值約為 290 億元，其他類種子市值（雜糧、甘蔗、水果苗木等）約 55 億元。全球來看，2016 年全球商品種子市場價值為 560.20 億美元，按 2016 年全年平均匯率 6.65 折算約等于3725.33 億元，國內(nèi)種子市場價值為 1230 億元，占比約 33%。
玉米種子市場價值最大，隨用種面積減少有所下降。2018 年 7 種重要農(nóng)作物商品種子中玉米種子市場價值最高為 277.77 億元，小麥商品種子市值第二為 170.69 億元，第三為雜交稻種子市值為 140.43 億元。受玉米種植面積調(diào)減影響，2016 年開始玉米制種面積持續(xù)下降，由于玉米種子商品化率為 100%，畝用種量變動較小，導致其市場價值減少，我們認為未來其市場價值仍需關注玉米播種面積及玉米種子市場價格變動。
水稻種子市場價值波動易受價格影響。整體來看，水稻制種面積變化幅度較小， 市場價值主要受種子價格影響較大。未來雜交水稻方面主要關注種子價格變動情況，常規(guī)稻方面，商品化率有望隨著農(nóng)戶自留種減少上升，商品種子使用量增加，有望帶動市值持續(xù)增長。
1.2 主要作物用種面積、畝用種量變化不大，商品化率穩(wěn)步提升
2018 年全國 7 種重要農(nóng)作物用種面積為 17.16 億畝，其中玉米用種面積最大為5.75 億畝，占比 34%，水稻用種面積排名第二為 4.3 億畝，占比 25%，其中常規(guī)稻和雜交稻用種面積均為 2.15 億畝，小麥用種面積為 3.6 億畝，占比 21%。
主要作物畝用種量表現(xiàn)平穩(wěn)，小麥波動略大。全國雜交玉米、雜交水稻和常規(guī)水稻的畝用種量比較平穩(wěn)，2018 年分別為 1.89、1.14 及 4.51 千克。小麥畝用種量最大，整體在 12.5-13.0 千克/畝范圍波動。
7 種農(nóng)作物商品化率穩(wěn)步提升，玉米及雜交稻種子已達 100%。全國 7 種重要農(nóng)作物種子商品化率呈現(xiàn)總體上升趨勢，2018 年達 72.32%，其中棉花、雜交水稻、玉米的商品化率已經(jīng)達到 100%，小麥商品化率較低為 78.77%。我們預計未來商品化率會隨著農(nóng)戶留種減少持續(xù)提升，但整體提升空間有限。
小麥、玉米商品種子使用量較大。國內(nèi)用種面積排名前三的品種為玉米、水稻、小麥。但由于小麥的畝用種量較大，商品種子使用量最大。2018 年小麥、玉米、水稻商品種子用量分別為 36.25、10.88、9.37 億公斤，其中常規(guī)稻和雜交稻商品種子使用量分別為 6.93、2.44 億公斤。
1.3 國內(nèi)玉米種子品種競爭加劇，優(yōu)質(zhì)水稻種子需求增加
玉米種子供給偏緊，品種激烈競爭下新格局或出現(xiàn)。2016-2018 年，玉米制種單產(chǎn)水平不斷提高，但由于制種面積持續(xù)下降，由 2016年的 410 萬畝降至 2018 年的 237 萬畝，降幅達 42.20%，導致玉米種子總產(chǎn)量由 2016年高點的 14.65 億公斤降至 9.22 億公斤，降幅 37.06%。
玉米種子需求量增長，供需格局偏緊。2016 年前玉米庫存高企，國家為消耗庫存，開始供給側(cè)改革，全國范圍取消玉米臨儲政策為主，同時多地開始補貼下游玉米深加工企業(yè)。2017 年玉米種子持續(xù)去庫存，需求量開始高于供給量，庫存消費比持續(xù)下降。2019 年庫存消費比為 59.03%，相比 2013 年高點 129.87%，下降 70.84pct， 玉米種子供需格局持續(xù)偏緊。
品種審定數(shù)大幅增長，玉米種子企業(yè)競爭加劇。2016 年新《種子法》實施以后，5 個及以上企業(yè)或科研單位可組合成聯(lián)合體，自行開展農(nóng)作物品種試驗，在一定程度上加快了品種審定進度。2017 年開始審定品種出現(xiàn)井噴，2019 年國審及地方玉米品種共通過 2266 個，相比 2016 年 549 個上漲 312.75%，年復合增速超 60%。玉米種子行業(yè)競爭加劇，2018 年推廣前 5 的品種為鄭單 958、先玉 335、京科 968、登海605、德美亞 1 號、偉科 702，CR5 市場集中度僅為 20.20%。市場激烈競爭下，行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)去化，品種格局逐步改善，當前行業(yè)除關注品種產(chǎn)量外，更關注品種抗性等品質(zhì)。玉米種子品種新格局將形成，在產(chǎn)量及抗性上具備多重優(yōu)勢的復合品種有望脫穎而出。
1.4 雜交水稻種子去庫存持續(xù)，優(yōu)質(zhì)稻種子需求增加
雜交水稻種子單產(chǎn)表現(xiàn)平穩(wěn)，產(chǎn)量小幅增長。2018 年雜交水稻種子產(chǎn)量 2.90 億公斤，常規(guī)水稻種子產(chǎn)量 8.81 億公斤，雜交水稻種子單產(chǎn)變化幅度不大，產(chǎn)量波動主要由于雜交水稻技術變革，推動制種面積變化。2000 年以前雜交水稻三系產(chǎn)品在市場推廣較好，2000 年以后兩系雜交水稻開始快速發(fā)展，其中 2008-2012 年的主要品種，揚兩優(yōu) 6 號、豐兩優(yōu) 1 號、新兩優(yōu) 6 號、岳優(yōu) 9113、天優(yōu) 998 和岡優(yōu) 188， 主栽年限明顯縮短，兩系雜交水稻發(fā)展迅速，制種面積及產(chǎn)量開始增加。整體來看， 水稻種子產(chǎn)量基本穩(wěn)定，在消費升級大背景下，優(yōu)質(zhì)稻需求大幅上漲。
雜交水稻種子供給略寬松，種子去庫存持續(xù)。 2015 年開始雜交水稻種子供給量多于需求量。2019 年供給量開始出現(xiàn)下滑，但仍供過于求，當年庫存消費比為71.11%，相比 2016 年低點的 32.00%，增長了 39.11pct。
2、 全球種業(yè)格局依托農(nóng)化巨頭，國內(nèi)企業(yè)嶄露頭角
2.1 、 世界種業(yè)歷經(jīng) 3 次變革，以農(nóng)化集團為基礎
世界種業(yè)第一次并購浪潮發(fā)生在 1997 年-2000 年之間，第二次并購浪潮發(fā)生在2004 年-2008 年之間，前兩次并購潮中，孟山都通過并購全球范圍內(nèi)的種子公司，確立了種業(yè)全球第一的地位。經(jīng)歷了兩次并購潮后，世界種業(yè)格局以六大農(nóng)化集團為基礎，即孟山都、杜邦、先正達、拜耳、陶氏、巴斯夫，還有兩個獨立的種子公司， 即德國的科沃斯和法國的利馬格蘭。第三次浪潮發(fā)生在 2015 年-2018 年之間，以農(nóng)化巨頭之間的并購為主，行業(yè)其他公司并購為輔，中國企業(yè)也參與其中。主要農(nóng)化集團并購事件有：1）2017 年 6 月，中國化工以 430 億美元完成對先正達的收購，成功躋身全球農(nóng)化巨頭之列；2）2017 年 9 月，世界第二和第三的美國化工業(yè)巨頭陶氏化學和杜邦公司合并，并分拆種子業(yè)務成立科迪華公司單獨運營上市；3）2018 年拜耳收購孟山都，同年基于歐洲反壟斷法，巴斯夫收購拜耳原有種子業(yè)務。其他種業(yè)公司也開始拓展自己綜合實力，進行不同方面的并購，其中國內(nèi)企業(yè)隆平高科收購陶氏在巴西的種子業(yè)務，進一步參與全球種業(yè)競爭。第三次并購浪潮后，種業(yè)基本格局可分為 4 個大型農(nóng)化集團及 2 個獨立的種子公司。
2.2 、 國內(nèi)種子企業(yè)進軍 10 強，一線企業(yè)優(yōu)勢明顯
Phillips McDougall/IHS Markit 數(shù)據(jù)顯示，全球種業(yè)一線公司數(shù)量最少，在 10 個左右，銷售收入大于 5 億美元，利潤率基本維持在 10-15%之間，二線公司數(shù)量較多， 維持在 40 家左右，銷售收入在 1-5 億美元之間，利潤率基本維持在 10%左右，第三梯隊的種子公司數(shù)量最多，且多數(shù)為私有非上市企業(yè)，年收入小于 1 億美元，利潤率在 5%左右。
拜耳和科迪華規(guī)模優(yōu)勢明顯，隆平高科躋身一線。據(jù) Phillips McDougall/IHS Markit 數(shù)據(jù)顯示，全球種業(yè)一線的公司中拜耳和科迪華的銷售收入均超 50 億美元，具有絕對行業(yè)領先優(yōu)勢。隆平高科 2018 年銷售收入為 5.41 億美元，躋身全球種業(yè)一線，排名第九，成為中國唯一躋身一線的企業(yè)。
二線企業(yè)中國內(nèi)企業(yè)較多，收入規(guī)模差距較小。二線各企業(yè)銷售收入差距相比一線較小，其中國內(nèi)企業(yè)北大荒墾豐、江蘇大華、荃銀高科、中種集團及登海種業(yè)入圍二線，2018 年北大荒墾豐的銷售收入超過 2 億美元，世界排名前 20。
2.3 、 一線企業(yè)品種結(jié)構(gòu)以大田作物為主，轉(zhuǎn)基因性狀收費盈利能力突出
全球一線種子企業(yè)產(chǎn)品主要以大田作物為主，玉米種子的銷售額大于大豆種子銷售額。拜耳和科迪華在玉米種子銷售上具有絕對領先優(yōu)勢，2018 年二者收入分別為 56.85 及 52.54 億美元，是第三名先正達 12.32 億美元的 5 倍。利潤率方面，大田作物利潤率較低，平均水平在 5%左右，各公司產(chǎn)品差異較大，利潤率范圍在虧損至10%之間波動。
3、 全球轉(zhuǎn)基因商業(yè)化持續(xù)推進，國內(nèi)進程有望加速
3.1 、 國外轉(zhuǎn)基因推廣趨于成熟，未來關注發(fā)展中國家轉(zhuǎn)基因開發(fā)
3.1.1 、 全球轉(zhuǎn)基因作物種植面積擴大，大豆、玉米占比較高
全球轉(zhuǎn)基因產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷近 20 年的發(fā)展，種植面積不斷擴大，轉(zhuǎn)基因種子市場價值也不斷增長。Wind 數(shù)據(jù)顯示，2018 年全球轉(zhuǎn)基因種植面積為 1.92 億公頃，市場價值達 172 億美元。
轉(zhuǎn)基因作物以大豆及玉米為主，大豆種植面積占比約 50%。轉(zhuǎn)基因作物種植結(jié)構(gòu)中，大豆和玉米的種植面積占比較大。大豆轉(zhuǎn)基因作物主要解決除草劑使用，玉米轉(zhuǎn)基因作物主要針對解決玉米蟲害問題。2018 年大豆轉(zhuǎn)基因種植面積超過 9400 萬公頃，占比約 50%，轉(zhuǎn)基因玉米種植面積為 5970 萬公頃，占比約為 32%。
復合性狀轉(zhuǎn)基因作物更受歡迎，種植面積占比不斷提高。雖然玉米和大豆作物對抗蟲和耐藥的需求不一致，但隨著轉(zhuǎn)基因技術的發(fā)展，多數(shù)品種可以同時滿足抗蟲和耐藥兩個性狀，稱為復合性狀轉(zhuǎn)基因作物。近年來復合性狀轉(zhuǎn)基因作物種植面積增速較快。Wind 數(shù)據(jù)顯示，2007 年至 2017 年復合性狀轉(zhuǎn)基因作物種植面積增長256.96%，而抗除草劑轉(zhuǎn)基因作物種植面積增幅僅為 23.55%。
3.1.2 、 五大種植國應用率接近飽和，發(fā)展中國家轉(zhuǎn)基因應用或加速
轉(zhuǎn)基因作物種植區(qū)域集中，五大轉(zhuǎn)基因種植國占比超過 90%。全球轉(zhuǎn)基因作物種植主要集中在北美地區(qū)，其中美國種植面積最大為 7500 萬公頃，占全球比例為39%。隨著轉(zhuǎn)基因作物在全美推廣率逐步飽和，美國轉(zhuǎn)基因作物面積增速逐步放緩。巴西種植面積為全球第二且增速較快，2003 年至 2018 年種植面積增長 1610%。
發(fā)展中國家轉(zhuǎn)基因作物發(fā)展不均衡，巴西及阿根廷種植面積占發(fā)展中國家 90%。發(fā)達國家主要依靠美國和加拿大，轉(zhuǎn)基因種植面積呈現(xiàn)穩(wěn)定增長趨勢。其他發(fā)達國家如歐盟、澳洲等國，對轉(zhuǎn)基因作物依舊比較謹慎。發(fā)展中國家轉(zhuǎn)基因作物種植發(fā)展較不均衡，種植區(qū)域主要集中在巴西及阿根廷。大部分發(fā)展中國家農(nóng)業(yè)較弱勢，農(nóng)產(chǎn)品依賴進口，未來轉(zhuǎn)基因作物推廣應重點關注發(fā)展中國家。
3.2 、 國內(nèi)蟲害及糧食安全背景下，轉(zhuǎn)基因推廣趨勢日益明朗
國內(nèi)轉(zhuǎn)基因棉花種植最先開始應用，沉淀近 30 年開啟主糧轉(zhuǎn)基因。國內(nèi)轉(zhuǎn)基因技術研發(fā)始于 20 世紀 80 年代國內(nèi)棉鈴蟲爆發(fā)。在國際企業(yè)激烈競爭中，1997 年首個擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn) Bt-Cry1A 和 CpTI 基因抗蟲棉 (中國農(nóng)業(yè)科學院生物技術研究所研發(fā))獲得安全證書并率先實現(xiàn)業(yè)化，成為我國獨立發(fā)展轉(zhuǎn)基因育種，打破跨國公司壟斷的起始。進入新世紀之后，世界糧食安全形勢日趨嚴峻，國家重大基礎研究計劃 (973 計劃)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)計劃、科技部專項計劃等也給予轉(zhuǎn)基因育種更大支持。2008 年開始棉花、水稻、玉米、小麥、大豆等五大作物實現(xiàn)了轉(zhuǎn)基因育種與常規(guī)育種技術的深度結(jié)合，自主創(chuàng)新研究快速發(fā)展。2009 年轉(zhuǎn) Cry1Ab/1Ac 融合基因的抗蟲水稻“華恢 1 號”及雜交種“Bt 汕優(yōu) 63”、轉(zhuǎn)植酸酶 Phy A2 基因的 BVLA430101 玉米自交系獲得農(nóng)業(yè)部頒發(fā)的安全證書，成為我國轉(zhuǎn)基因育種技術水平全面提升的重要里程碑。經(jīng)歷近 30 年的發(fā)展，整體來看，我國轉(zhuǎn)基因育種實力與國際公司還有較大差距，但已初步建成了包括基因發(fā)掘、遺傳轉(zhuǎn)化、良種培育、產(chǎn)業(yè)開發(fā)、應用推廣以及安全評價等關鍵環(huán)節(jié)在內(nèi)的轉(zhuǎn)基因育種創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)開發(fā)體系， 擁有抗病蟲、抗除草劑、優(yōu)質(zhì)抗逆等一大批功能基因及相關核心技術的自主知識產(chǎn)權(quán)。2019 年及 2020 年大北農(nóng)及杭州瑞豐轉(zhuǎn)基因玉米、大豆等品種相繼獲得生物安全證書，標志著國內(nèi)轉(zhuǎn)基因產(chǎn)業(yè)發(fā)展有望進入主糧轉(zhuǎn)基因商業(yè)化新階段。
中國為糧食凈進口國，大豆品種依賴進口。Wind 數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)糧食進口量遠高于糧食出口量，中國是糧食凈進口國。其中國內(nèi)水稻、小麥等主糧基本實現(xiàn)自給，但隨著生活水平提高，肉類消費大幅上漲，飼料作物需求增加，國內(nèi)部分飼用農(nóng)產(chǎn)品依賴進口。
生豬補欄增加下游需求增長，玉米供需偏緊。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部 8 月最新數(shù)據(jù)顯示， 受 2016 年玉米種植面積調(diào)整，玉米播種面積大幅下降影響， 2020/21 年度播種面積相比 2016/17 年下降 5.62%。需求端來看，下游養(yǎng)殖行業(yè)補欄積極性高，飼用玉米需求增加， 2020/21 年飼用玉米需求量為 18300 萬噸，相比 2016/17 年上漲 8.28%。2020/21 年玉米供給缺口達 1668 萬噸。玉米供需偏緊，價格有望持續(xù)上漲，作為主要糧食作物，玉米供給短缺，小麥等糧食作物替代需求增加，主要糧食作物價格均有望實現(xiàn)上漲。
草地貪夜蛾為害，轉(zhuǎn)基因技術可有效控制該蟲害影響。2018 年 11 月草地貪夜蛾從緬甸遷飛至我國云南普洱地區(qū)，2019 年開始在國內(nèi)蔓延，成為影響糧食安全和生態(tài)安全的重大問題。南方區(qū)域為蟲源基地，春夏易受東南季風及西南季風影響，利于草地貪夜蛾順風由南向北遷飛至黃淮海及東北玉米主產(chǎn)區(qū)，對當?shù)赜衩自斐奢^大威脅。反觀國外轉(zhuǎn)基因推廣歷史，蟲害發(fā)生催生了轉(zhuǎn)基因技術推廣和應用，轉(zhuǎn)基因玉米可以對草地貪夜蛾造成致命打擊，在草地貪夜蛾為害深化的背景下，轉(zhuǎn)基因商業(yè)化進程有望加速。
國內(nèi)外局勢復雜的情況下，糧食安全值得重視。綜上來看，國內(nèi)飼用農(nóng)產(chǎn)品在蟲害及自身基本面影響下，出現(xiàn)較大缺口。轉(zhuǎn)基因作物憑借優(yōu)異的生產(chǎn)、抗蟲及耐藥性能，可以有效提升農(nóng)作物種植效率，緩解農(nóng)產(chǎn)品供給缺口，為國家糧食安全保駕護航。
3.3 、 主糧轉(zhuǎn)基因商業(yè)化已具備基礎，政策出臺有望加速
國內(nèi)已建立轉(zhuǎn)基因研發(fā)體系，國內(nèi)企業(yè)擁有轉(zhuǎn)基因技術自主權(quán)。2019 年-2020 年國內(nèi)企業(yè)獲批轉(zhuǎn)基因安全證書品種增加，前期轉(zhuǎn)基因品種安全證書的批準均以科研為目的，2019 年開始陸續(xù)批準玉米轉(zhuǎn)基因種子及大豆轉(zhuǎn)基因種子（進口）生物安全證書用作原料加工，標志著國內(nèi)轉(zhuǎn)基因技術應用進入新階段。性狀方面，國內(nèi)企業(yè)轉(zhuǎn)基因品種性狀表現(xiàn)突出，行業(yè)競爭力強，如大北農(nóng)轉(zhuǎn)基因玉米產(chǎn)品 DBN9858 及DBN9936 為配套系產(chǎn)品，可以更有效的對作物進行保護，減緩害蟲抗性生成。
獲批品種均經(jīng)歷多年試驗積累，品種審定速度有望加快。正常情況下種子新品種審定需要進行兩個生產(chǎn)周期的區(qū)域試驗及一個生產(chǎn)周期的生產(chǎn)試驗，獲批上市前大概需要 3 年左右時間。由于對玉米、大豆轉(zhuǎn)基因品種的審定政策還未出臺，現(xiàn)有品種均進行了較長時間的試驗數(shù)據(jù)積累，試驗環(huán)節(jié)時間存在縮短的可能性，轉(zhuǎn)基因種子商業(yè)化進程有望進一步加速。
4、 投資建議（詳見報告原文）
轉(zhuǎn)基因種子市場空間測算：若國內(nèi) 30%玉米使用轉(zhuǎn)基因技術，市場空間有望達129 億人民幣。中國作為世界上玉米產(chǎn)量及消費量第二大國，假設人民幣對美元匯率為 7，按照全球轉(zhuǎn)基因玉米單位價值（即終端價格）、2018 年玉米播種面積的 30%（工業(yè)玉米占比約為 30%）估算，國內(nèi)轉(zhuǎn)基因玉米種子的市場空間達 129 億人民幣；若按照 90%比例（工業(yè)玉米+飼用玉米占比）估算，市場空間為 388 億人民幣。轉(zhuǎn)基因種子商業(yè)化勢必改變當前國內(nèi)種業(yè)及全球種業(yè)格局。
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